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导语:

近日,东吴证券对裕同科技进行了深入调研,挖掘出了裕同科技之所以能够成为纸包装领域龙头企业的“真相”。从调研中不难发现,裕同科技坐拥富士康、华为、联想、海尔等大批优质客户,且与优质客户的合作时间大都超过5年。那么,裕同科技是如何拿下这些大客户的呢?秘笈被曝光了……

裕同科技:纸包装领域的龙头白马

深圳市裕同包装科技股份有限公司成立于 2002 年,作为高端品牌包装整体方案提供商,重点为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、全球化运营及服务解决方案”。公司主营业务扎根消费类电子产品纸质包装,同时积极开拓高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等行业包装业务。技术实力和销售规模均处于业内领先地位。

 


为给客户做配套,拟投资10多亿元在四省份建新项目

由于公司下游客户需求增长强劲,为给客户提供就近供货快速服务,公司募投项目分别在深圳市、昆山市、武汉市、亳州市建立国内一流的消费品纸质印刷包装生产线,扩大公司现有彩盒、说明书、烟标、纸箱、酒盒等产品生产规模。

公司 IPO 募投产能扩建项目情况


拥有富士康、华为、联想等一批优质客户,且合作时间大都超过5年

主要客户合作情况


2016 年裕同科技实现收入55.42 亿,同比增长 29.20%,归母净利润 8.93亿,同比增长 32.9%,2011-2016 年收入、净利润 CAGR 分别为 25%、38%,增长迅速。

 

其中,消费类电子包装收入系公司收入主要来源,CAGR 保持在 25%左右,增长稳健迅速,占总收入比重一直在80%以上,占总收入份额因其他领域包装收入增长迅速而有所下降。 烟酒等其他领域包装收入增长迅速。公司大力拓展消费电子领域之外的新客户,打造多行业客户矩阵,其中烟酒包装收入2013-2016 年 CAGR 为 73%,化妆品、保健品等其他包装收入 2013-2016 年 CAGR 为 49%,二者各自占比也迅速提升至 10%左右。我们认为无论是在其传统的优势领域的稳健增长还是新兴领域的迅速扩张,其主要来源于公司非常强的优质客户开拓能力。


公司收入按客户行业类别拆分

裕同是拿下如此多知名企业的秘诀是什么?


现有的优质客户说明了裕同科技优异的市场开拓能力。目前公司客户主要包括两部分,一部分为公司直接客户,如华为、联想等,此类客户直接与公司交易;另一部分为公司间接客户,如任天堂、索尼等,公司是此类客户认证的供应商,由于代工行业特点,公司的产品交付给客户指定仁宝、富士康、和硕、广达等知名代工企业。从客户质量看,富士康、和硕、广达均为世界知名电子品牌代工厂,华为、联想也是智能手机、笔电行业龙头品牌。


1.超强的市场开拓力

公司能够跻身这种电子类龙头公司的核心供应商原因在于其超强的市场开拓力2014 年受越南政治因素的影响公司不能继续为三星(公司第三大客户)越南工厂供货,在受此因素影响下公司15 年收入仍然实现了 17%的增长,依靠的就是公司迅速开拓新客户的能力和对现有客户的深入挖掘。目前从体量看,间接合作模式公司目前最大的客户是富士康,占公司整体销售收入比重在35%左右,其次是和硕,占比超过 12%。直接合作模式中最大客户为华为(占比8.14%),其次是联想(占比 4.23%)。高质量客户为公司带来的收入增长远超行业出货量增长水平。由于下游客户均为行业龙头,这为公司带来了非常稳定且超过行业整体增速的订单量,富士康、和硕、广达三家、联想、华为客户收入2013-2016 CAGR分别为 32%、32%、13%,同期智能手机、笔记本电脑行业出货量 CAGR只有 10%、-2%。


预计 17 年原有的优质客户将持续放量,依托其目前的行业地位及开拓市场的能力,新客户增量可期。现有客户方面,17年富士康代工北美客户发布新系列产品,且公司将为其新增提供纸托等产品,收入有望超预期;华为近年来增长迅速,17 年出货量预计增长 24%;2014 年开始公司进入小米供应商体系,开始时覆盖净化器、平衡器,17年打入手机包装盒领域,收入有望开始放量;联想出货量随行业情况 17 年预计略有下滑,公司联想收入可能微降。新客户方面,与Oppo/Vivo 合作多款手机包装产品目前已经处于打样阶段,预计下半年可以投产。公司也成功导入乐视、努比亚、fitbit等新客户,不断扩大消费类电子行业客户矩阵。从消费类电子整体收入来看,17 年有望实现27%以上增长。


2.重视研发投入,在包装设计和研发端为客户提供解决方案。

公司13-16 年研发费用占比由 1.5%提升至 3.5%,增长迅速且领先行业可比公司,公司越来越将产品的研发设计打造为其核心竞争力。为客户提供创意设计+研发创新双重解决方案。

 

创意设计方面,公司会帮助客户定位及分析消费群体,运用计算机辅助系统给客户提供从企业品牌形象设计到产品终端视觉表现的全流程规划;研发创新方面,为客户开发环保创新型材料,提供基于二维码的防伪技术等,深度布局智能包装领域。真正在设计和研发端解决客户需求。

 

3.一体化产品制造,帮助客户实现“一站式采购”。

公司为客户提供自产+第三方采购相结合的“一站式采购”解决方案,为客户节约时间、提高效率。前者给客户提供自产的不同型号、大小的包装盒、说明书等一整套产品,无需再另找其他供应商;后者在前者基础上,根据客户总采购订单要求,与各种辅助包装产品供应商组成专业的第三方采购服务网络,代替客户作为购货方向各个辅助包装产品供应商发出订单,与公司提供的包装产品进行组合后一并交给客户,真正解决客户采购繁杂的痛点,降低其采购成本,也使公司可以深度挖掘现有客户的订单增量。

 

4.贴近式产能布局,牢牢贴近客户及时作出响应。

公司贴近消费电子产业聚集区建设生产基地,满足生产厂商对配套包装体系就近服务、及时响应、快速配送的需求。长三角、环渤海、珠三角作为社会消费品尤其是消费电子产业聚集区及产业带,产业集聚显著。为了更好地对接客户,公司的生产基地已经在深圳、苏州、烟台、许昌、武汉、成都等地。

 

基于以上,公司主要客户合作稳定,新客户拓展顺利,增强了客户粘性。公司的全部解决方案都是定位于大客户需求,从设计到生产为客户提供一揽子解决方案。所以可以看到,公司与富士康、华为等大型电子产品代工厂和生产商建立了十年以上的合作关系,与客户关系维护良好。新增客户方面也顺利打入小米、乐视、OV、茅台等消费品龙头企业供应商体系,这与其卓越的客户服务能力是分不开的。

收入、利润伴随客户开拓增长迅速,体量笑傲同行

2016 年公司实现收入55.42 亿,同比增长 29.20%,归母净利润 8.93亿,同比增长 32.9%,2011-16 年公司收入、净利润增速 CAGR 分别为25%、38%,稳健快速的业绩增长主要得益于公司超强的客户拓展能力,14 年以来伴随北美大客户订单开始放量,同时公司在烟酒、化妆品等行业多点布局,公司业绩增长进入快速稳定期。

 

目前公司收入、净利润体量遥遥领先于行业可比公司,增速同样领先行业。公司净利率水平连续三年高于同比公司平均水平。尤其是 2015年,公司净利率水平为 15.4%,比净利率次高的美盈森高出接近 5 个百分点,是可比公司平均水平的 2 倍以上,反映出下游优质大客户对毛利的增厚及内部费用管理的精细化。


1.毛利率水平高于行业,得益于客户和产品结构

公司 2016 年毛利率为 34.35%明显高于行业,且呈逐年(除 15 年受三星退出影响)改善趋势,得益于下游优质客户集中,成本压力下游传导顺畅。裕同的下游客户比较集中(前五大客户占比63%)且都为所在行业绝对龙头,其对产品品质和服务能力要求更高,对价格相对不敏感,公司调整单价比较灵活,在原材料价格波动时有效向下游传导。所以可以看到,13年以来公司彩盒等产品一直提价比较顺畅,提价幅度也比较明显,在原材料价格走低时公司毛利率会出现明显改善(滞后0.5-1 年),而原材料价格走高时公司毛利率受影响的幅度也相对较小。合兴包装、美盈森前五大客户占比分别为31%、24%,客户较小对价格较敏感,对传导成本端压力造成一定障碍。


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